百亿超级S基金的诞生背景：万亿政府引导基金苦等退出

基金服务网11月28日讯：众所周知，S基金的诞生主要是为了解决中国创投市场的退出问题。如今大批基金到期，清算摆上了桌面。私募股权基金一般都有明确期限，多数基金投资期加回收期平均在7-10年。2006年左右，国内大量美元基金设立；2010年左右，大量人民币基金设立，到目前也陆续进入退出清算期。据不完全统计，到期清算的基金规模超过1.3万亿。投资机构不论是出于声誉考虑，还是出于满足LP需求的考虑，均有通过私募股权二级市场清盘的强烈需求。

而在所有LP群体中，大量政府引导基金退出迫在眉睫，这也是今年国资主导S基金热闹的原因之一。

清科研究中心发布《2022年中国政府引导基金发展研究报告》显示，截至2022年上半年，我国共累计设立2050支政府引导基金，目标规模约12.82万亿元人民币，已认缴规模约6.39万亿元人民币。这意味着，政府引导基金已经成为中国最大的人民币LP群体。

而经历萌芽试点、初步探索及快速发展等多个阶段后，我国政府引导基金设立趋于饱和，一些早期设立的政府引导基金已进入退出期。但现实情况是绝大多数GP退出过度依赖IPO，这并不能覆盖引导基金的退出需求。

于是，S基金变得炙手可热，被视为解决政府引导基金退出的方式之一。

今年5月，南京首支市区联动、市场化运作S基金紫金建邺S基金在金鱼嘴基金大厦举行签约仪式。据悉，紫金建邺S基金由南京市创新投资集团和建邺高投集团联合发起，总规模10亿元，主要出资人包括南钢股份、东南基金、盛景嘉成、天心投资等。该市场化S基金将瞄准存量私募股权投资基金份额的交易机会，投资优质基金的二手份额，探索政府引导基金退出路径。

还有北京S基金市场首支做市基金落地，一度引发轰动。4月初，北京科创接力私募基金管理公司（简称：接力基金管理公司）正式注册落地于通州运河商务区，目标交易规模为200亿人民币。

当前不管LP还是GP，对于S基金退出方式的接受度和依赖性越来越强。虽然和国外相比，我国的S基金的交易还不算活跃，比如第三方中介、交易所等配套支持体系还不完善，估值等关键交易环节仍未打通。但在IPO上市破发成为常态、一二级市场估值倒挂的形势下，S基金的出现为LP和GP追求共同利益提供了一种方式。某种程度上，S基金是“调节市场温度的一个阀门”。

但挑战也摆在眼前。“中国股权市场经过这些年发展，现在市场当中有更多的转让机会出来。当然也有不少挑战，第一个就是定价，要有定价的能力，对底层资产的判断能力，这比较重要。”北京泰康投资CEO黄升轩曾表示。而第二个挑战，则是尽调和信息的不充分，比较依赖GP或转让方，底层项目公司不能充分了解，“这个不像我们做直投项目时可以对项目进行全面尽调。”

无独有偶，清科研究中心近日发布《2022年中国私募股权S交易研究报告》，当中提及中国S市场从起步到爆发仅经过了短短数年，而在缺乏积累的情况下，市场不可避免地暴露出种种问题：

交易火热化，但投机型交易占比高；

交易主体多元化，但专业机构占比少；

交易类型丰富化，但价格发现机制缺乏；

交易平台已建成，但生态系统仍不完善；

其中，我国私募股权二级市场估值方法论与实践研究尚未在市场中形成相对统一的规范标准，影响价格认定与交易达成。清科研究中心调研统计，93.8%的机构认为资产定价是S交易的重点和难点，缺乏政策指导、实践经验和竞价机制是我国S交易市场未形成统一估值标准的主要原因。

来源：投资界