一文看懂：私募基金退出与清算纠纷及风险提示

一、纠纷情形

1. 退出条件是否成就存在争议

1）投资者要求终止合同、退出私募基金，管理人抗辩称退出条件尚未满足，因双方对退出条件是否成就发生争议而引发纠纷；

2）投资者认为管理人过错导致投资目的不能实现，以基金合同目的不能实现为由主张解除合同，引发“合同目的不能实现”认定纠纷。

2. 私募基金分期发行退出引发纠纷

私募基金采用分期募集方式，基金合同包括框架协议与每期投资合同，某一期投资者主张解除私募合同，管理人则以框架协议尚未届满、私募项目尚未到期、每期投资收益损失无法清算为由拒绝，从而引发纠纷。

3. 个别投资者退出引发纠纷

部分投资者主张退出，管理人以未经全体投资者一致同意、未经公司决策程序同意或未经合伙会议决策程序同意故不得退出为由拒绝，由此引发纠纷。

4. 管理人怠于清算或客观上难以清算引发纠纷

私募基金投资期限届满，或者触发提前退出情形，但管理人怠于清算，或者因主客观原因导致客观上难以清算，例如管理人或其实际控制人停业、被刑事立案调查、被注销私募基金管理人资格，或者因为基础资产投资周期长、流动性差、变现困难等，致使投资者是否存在损失以及损失具体金额难以确定，引发争议。

5. 优先清算权条款的效力存在争议

部分投资者依据优先清算权条款要求优先从清算财产中获得清偿，管理人或其他投资者则对优先清算权的效力提出质疑，引发纠纷。

6. 投资者直接向投资标的主张权利引发纠纷

投资者在管理人怠于向目标公司主张权利时，以行使债权人代位权为由，或根据《中华人民共和国合伙企业法》第六十八条、《中华人民共和国公司法》第一百五十一条关于派生诉讼的规定，直接以自己名义起诉投资目标公司，要求弥补投资损失，对原告是否具有诉的利益发生争议。

二、 风险揭示

1. 资产流动性不足是导致私募基金不能清算的主要原因

在此方面，私募证券基金和私募股权基金存在较大差异。私募证券投资基金所持有的资产主要是公开发行的股票和债券，除了少数私募债和信用债之外，大部分资产流动性好，定价明确，在较短时间内可以卖出变现，基金产品到期退出清算的约定比较清晰。而对于私募股权基金和少数私募证券基金，其主要投资于流动性较差的资产，特别是资质较差的非上市企业股权，这些资产难以在短时间内卖出。

2. 私募基金的产品期限与底层资产投资周期明显不适配

大部分私募股权基金的产品期限较短，较为常见的是5年期限加2年延期，甚至有的产品期限短至2年。但投资标的企业从开创、发展到成熟上市或被收购从而使得基金可以正常退出，一般需要5到10年甚至更长的时间。实践中，为了解决期限错配的问题，不少基金管理人会采用募集新一期基金产品收购前期基金产品所投标的的方式，实现前期基金的退出清算。

3. 管理人的资产管理能力和资产处置能力直接影响基金退出清算的质效

优秀的基金管理人会选择优质资产作为投资标的，在市场热度高、流动性好的时候，提前有计划地安排基金退出投资标的，同时其也拥有更多商业资源，能够相对容易地找到合适的买家来收购基金持有的标的资产。而资产管理能力和处置能力较弱的管理人，遇到市场行情不佳时可能难以顺利实现退出。

4. 基金合同对退出条件以及管理人在退出清算阶段的义务约定不明

合同约定不明将导致对管理人是否履职尽责、是否构成根本违约、退出条件是否成就等问题难以判断，对管理人怠于清算等违约行为也缺乏有效规制。若约定的退出方式与基金采用的组织形态不协调，或与当事人之间签订的补充协议存在矛盾，容易导致退出程序受阻。例如，约定的清算条件、方式、程序、优先分配等内容与公司法、合伙企业法、《中华人民共和国民法典》对合伙合同的规定不相适，或者补充协议的内容触及刚兑红线时，将面临约定无效、清算不能等风险。

5. 部分投资者的投资预期过高，对商业风险缺乏理性认识

部分投资者对宏观经济形势、投资标的所处市场环境及相应投资风险缺乏充分了解，对宣传资料载明的最大可能收益形成较强预期，当发生亏损或投资收益达不到预期时，倾向于认为是因管理人失职所致，从而引发纠纷。

来源：基小律